Структурирование сделки
Структурирование сделки
Что такое структурирование сделки и зачем оно нужно?
Существуют сложные сделки, в рамках которых добиться желаемого результата путём заключения единственного договора нереально. Например, если одна компания приобретает другую и расплачивается по её долгам, то здесь одним соглашением ограничиться не получится. Если привлекаются инвестиционные средства для строительства комплекса и его последующего использования, то это тоже означает целый ряд действий. Как правило, такие сделки характеризуются не только заключением нескольких договоров, но и растянутостью во времени.
А чем дольше всё длится, тем больше рисков, поскольку увеличивается количество факторов, которые сложно предусмотреть. Поэтому на первый план выходит грамотный анализ. Он должен проводиться в отношении таких рисков:
• юридические (оспаривание титульного права, конкретного договора или даже всех соглашений, предъявление претензий в суде);
• финансовые (удовлетворительный результат в данном направлении не будет достигнут, инфляция, валютные колебания, обесценивание имущества по разным причинам, прочее);
• налоговые (ФНС РФ может счесть сделку фиктивной, также всегда нужно принимать во внимание риск доначисления налогов, в особенности если хотя бы одна из сторон пользуется льготами).
Структурирование сделки позволяет рассмотреть всё в комплексе. Такой подход также означает последовательность.
Пошаговое структурирование сделки
В упрощённом для понимания виде всё выглядит следующим образом:
1. Сначала устанавливается цель или цели сделки. Необходимо обозначить, на что именно рассчитывает каждая из сторон. Это может быть получение конкретного права, например, на объект недвижимости. Или же достижение определённого дохода, если речь идёт о запуске бизнеса. Очень важно, чтобы уже на этом этапе не возникало недопонимания и несогласованности, поскольку в противном случае в дальнейшем они чреваты конфликтами между участниками.
2. На следующей стадии анализируются все риски, изучаются доступные способы их минимизации. Эти 2 этапа позволяют понять, целесообразно ли вообще вступать в сделку, достижима ли цель, готовы ли все участники к вероятным негативным последствиям.
3. Происходит разработка непосредственно структуры сделки. Окончательно определяются стороны, права третьих лиц, момент перехода права, способы передачи.
4. Дальше решается вопрос со всей документацией. В основном это разработка основных договоров, но далеко не только. Для заключения сделки может потребоваться сбор справок, осуществление экспертиз, составление различных актов (например, о передаче имущества), организация ревизии и прочее.
5. Следующим этапом проводится сама сделка. Юристы берут на себя её сопровождение. Структурирование подразумевает обязательное присутствие специалиста во время подписания всех договоров и выполнения других действий, которые необходимы для завершения сделки.
6. Контроль за реализацией достигнутых договорённостей. Не всегда обязателен, но в некоторых случаях всё же может понадобиться. Это зависит уже от специфики сделки. Например, если на основании заключённого договора нужно передать недвижимость, то это будет соответствующим образом фиксироваться в документах. А для их грамотного составления может потребоваться юрист.
Структурирование сделки позволяет многое оптимизировать. Оно уменьшает риски, повышает гарантии для всех сторон в том, что договоры не будут оспорены, а к участникам не возникнут вопросы от контролирующих органов. В ряде случаев благодаря структурированию удаётся неплохо сэкономить. Поэтому если вам предстоит сложная сделка, а также если речь идёт о крупных суммах, имеет смысл обратиться за такой услугой.
Минимизация рисков на основе «правильного» структурирования кредитной сделки
«Банковское кредитование», 2012, N 2
Сложности, возникшие недавно у кредитных организаций с возвратом кредитов, подчеркнули актуальность «правильного» структурирования кредитных сделок. Ведь именно от того, какие участники задействованы в сделке и какие активы в ней участвуют, напрямую зависит возвратность кредита. Статья посвящена вопросам структурирования кредитных сделок для уменьшения рисков кредитных организаций в случае потенциального дефолта заемщика и анализа структуры группы компаний и консолидированной отчетности группы.
Кризис показал, что обычная структура кредитной сделки с участием одной компании заемщика без привлечения в качестве поручителей акционеров и учредителей и без анализа взаимодействия заемщика с компаниями группы ведет к серьезным проблемам с возвратностью кредита в случае наличия проблем у заемщика.
Вопрос о «правильной» структуре кредитной сделки не является тривиальным. Даже опытные кредитные аналитики и риск-менеджеры подчас придерживаются совершенно противоположных мнений относительно структуры сделки. Каждая кредитная организация в зависимости от своей кредитной политики, склонности к риску и опыта сотрудников вырабатывает свои подходы к структурированию кредитных сделок.
Рассмотрим, что же такое структура сделки и от каких факторов она зависит.
Элементами структуры кредитной сделки являются: заемщик; сумма установленного лимита кредитования; сумма разрешенного лимита кредитования; условия увеличения разрешенного лимита до установленного; юридические и физические лица, предоставляющие обеспечение, а также виды и условия юридических соглашений с ними.
Факторами, от которых зависит структура кредитной сделки, являются: кредитная история заемщика/группы компаний в банке; применяемые подходы к анализу кредитоспособности заемщика и оценке залога; степень риска, на который готова пойти кредитная организация; опыт сотрудников кредитной организации; лоббистские возможности отдельных групп людей/людей в кредитной организации (клиентские менеджеры, риск-менеджеры, руководители отдельных подразделений и пр.); возможность и желание клиента пойти на предлагаемые условия кредитования, а также предлагаемые другими банками на рынке условия кредитования; цель, на которую запрашивается кредитный продукт; ситуация на рынке кредитования в данном регионе.
Поиск оптимального сочетания элементов структуры сделки, которое, с одной стороны, приемлемо для клиента, а с другой стороны, устраивает с точки зрения риска кредитную организацию, есть своего рода искусство кредитного аналитика и клиентского менеджера.
Так что же такое «правильная» структура кредитной сделки с точки зрения кредитной организации?
Что такое «правильная» структура кредитной сделки
Сразу оговоримся, что однозначно «правильной» структуры кредитной сделки не существует. Как мы уже отметили, окончательная структура кредитной сделки зависит от множества факторов, повлиять на которые достаточно сложно, а в ряде случаев невозможно. В данной статье мы рассмотрим определенные подходы, которые помогают приблизить структуру кредитной сделки к оптимальной с точки зрения кредитного риска для банка. Эти подходы возможно сформулировать в виде правил создания оптимальной структуры кредитной сделки.
Правило 1: выбор заемщика
В случае если кредитные ресурсы запрашивает группа компаний, необходимо настоять на том, чтобы в качестве заемщика выступила компания со следующими характеристиками:
Иными словами, необходимо понять, что для данного бизнеса является определяющим фактором, и найти компанию в структуре группы, которая концентрирует в себе этот определяющий фактор. Немаловажным аспектом является степень легкости выхода из бизнеса. Так, для компании, владеющей определенным имуществом помимо товара для продажи (оборудование, недвижимость и др.), выход из бизнеса при прочих равных условиях будет связан с большими трудностями, чем для компании, существенных «твердых» активов не имеющей.
Например, для производственной группы компаний определяющим бизнес-процессом является производство, соответственно необходимо в качестве заемщика выбирать компанию, на балансе которой находится оборудование и которая непосредственно осуществляет производство продукции. В ситуации с торговой группой компаний необходимо найти держателя основных контрактов с покупателями, то есть компанию, через которую проходят основные денежные потоки группы.
Вопрос выбора заемщика не является простым, при этом соглашаться на того заемщика, которого предлагает клиент, не всегда верно. Так, классической является ситуация, когда в качестве заемщика выступает торговый дом какого-либо производственного предприятия без поручительства этого предприятия. При неблагоприятном развитии ситуации бизнес данного торгового дома переводится на саму производственную компанию либо на иной торговый дом, банк при этом остается с кредитом на неработающую компанию, будущее которой сомнительно.
Правило 2: поручительство владельцев бизнеса
Поручительство владельца бизнеса важно скорее как дисциплинирующий фактор, а также как доказательство того, что владельцы уверены в своем бизнесе. Немотивированный отказ от личных поручительств должен насторожить кредитного аналитика и риск-менеджера. Необходимо находить некий компромисс между залоговым обеспечением и поручительством владельцев. Если залог является твердым и ликвидным, а также покрывает с дисконтом сумму кредита и при этом финансовое состояние компании достаточно устойчиво, от поручительства владельцев бизнеса можно отказаться.
Правило 3: поручительство залогодателей
Необходимо стремиться к тому, чтобы залогодатели по кредиту всегда давали свое поручительство. Оформляя поручительство залогодателей, кредитная организация решает две важные задачи:
Следует также отметить, что параллельное поручительство залогодателя помогает в судебном процессе по взысканию предмета залога.
Правило 4: поручительство основных компаний группы
При работе с группой компаний необходимо оформление поручительства основных компаний группы. Возникает вопрос, какие компании являются основными. Задача решается путем анализа деятельности холдинга/группы и выяснения функций, которые выполняет каждая компания в группе. На практике встречаются четко структурированные и нечетко структурированные группы компаний. В четко структурированных группах каждую функцию выполняет отдельная компания, в нечетко структурированных одна компания может совмещать в себе несколько функций. Как правило, основными компаниями являются те, которые занимаются ключевыми для данной группы видами деятельности. Такими видами деятельности могут быть:
Правило 5: не выдавайте кредиты без обеспечения
Если мы говорим о среднем заемщике банка, кредиты ему должны быть обеспечены залогом и (или) поручительством, наличие которых не только служит дисциплинирующим фактором, но и позволяет в случае ухудшения ситуации погасить хотя бы часть кредита за счет продажи залога или получения средств от поручителей.
Правило 6: срок кредитования должен быть сопоставим с финансовым циклом компании или связан с окупаемостью инвестиций
При инвестиционном кредитовании срок кредитования необходимо увязывать со сроком окупаемости инвестиций и рассчитывать его на основе потока денежных средств. И если с инвестиционным кредитованием вопросов относительно срока обычно не возникает, то относительно кредитования на пополнение оборотных средств единого мнения не существует. На наш взгляд, необходимо максимально приближать срок кредитования на пополнение оборотных средств (закупка сырья, товаров, выплата заработной платы и пр.) к сроку финансового цикла компании. Под финансовым циклом в общем смысле можно понимать время от вложения средств в бизнес до получения выручки от покупателей. Срок финансового цикла условно можно рассчитать, прибавив срок оборачиваемости сырья и материалов, срок оборачиваемости затрат в незавершенном производстве, срок оборачиваемости готовой продукции, срок оборачиваемости дебиторской задолженности и отняв срок оборачиваемости кредиторской задолженности. Выдавая средства на срок меньший, чем срок финансового цикла, мы рискуем не получить назад средства, так как они еще не пришли от покупателей. Выдавая на срок больший, чем финансовый цикл, мы рискуем тем, что заемщик вложит средства не в бизнес, а на иные цели.
Правило 7: вид кредитного продукта должен быть выбран в соответствии с целью кредитования и спецификой заемщика
Для кредитования на пополнение оборотных средств подходят следующие виды кредитных продуктов:
При выборе кредитного продукта также необходимо учитывать срок кредитования в соответствии с правилом 6. Для кредитования на инвестиционные цели в наибольшей степени подходит невозобновляемая кредитная линия.
Правило 8: необходимо контролировать целевое использование кредита и источник его погашения
В кредитную документацию необходимо включать следующие условия:
Анализ структуры группы компаний и консолидированной отчетности группы
Как мы уже определили ранее, для того чтобы понять, какие компании из группы должны участвовать в сделке, необходимо разобраться в структуре группы компаний. Информация о структуре группы должна запрашиваться у клиента в виде схематичного изображения товарно-денежных потоков группы. Как мы уже отмечали, для определения структуры группы необходимо выделить основные функции, выполняемые в рамках обычной хозяйственной деятельности. Если указанные функции выполняются отдельными юридическими лицами, группу можно признать четко структурированной. В случае когда одно юрлицо совмещает несколько функций или одна функция распределена между несколькими юридическими лицами, группа не является четко структурированной. В соответствии с вышеприведенными правилами структурирования сделок в сделке должны участвовать компании, в которых сосредоточены основные функции операционной деятельности группы.
Основы консолидации отчетности
Основная идея подготовки консолидированной отчетности состоит в том, что вся группа представляется так, как будто она является единым предприятием. Из этого следует, что в консолидированную отчетность не следует включать показатели, характеризующие внутригрупповые операции, то есть отношения компаний группы друг с другом. Консолидированная отчетность позволяет объективно оценить стоимость активов группы, размер ее обязательств, чистые товарно-денежные потоки.
Наиболее типичным примером внутригрупповой операции может служить реализация товаров одним из предприятий группы другому предприятию той же группы. Реализация отражается в финансовой отчетности каждого из участников сделки (балансе и отчете о прибылях и убытках). Но если посмотреть на данную операцию с позиции группы в целом, никакой реализации не было, произошло лишь простое перемещение запасов из одного подразделения в другое. Поэтому все перечисленные выше последствия сделки должны быть исключены из консолидированной финансовой отчетности. Исключению подлежат все долговые отношения между элементами группы: ведь с точки зрения «единого предприятия» долг одного подразделения перед другим никак не должен сказываться на требованиях и обязательствах предприятия в целом. Это относится не только к задолженностям, возникшим в результате торговых сделок, но и к внутригрупповым займам, а также к финансовым вложениям и капиталу компаний.
Определение компаний, которые входят в группу
В соответствии с законодательством аффилированными лицами юридического лица являются: член его совета директоров (наблюдательного совета) или иного коллегиального органа управления, член его коллегиального исполнительного органа, а также лицо, осуществляющее полномочия его единоличного исполнительного органа; лица, принадлежащие к той же группе лиц, что и данное юридическое лицо; лица, которые имеют право распоряжаться более чем 20% общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал данного юридического лица; юридическое лицо, в котором данное юридическое лицо имеет право распоряжаться более чем 20% общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал этого (первого) юридического лица. Если юридическое лицо является участником финансово-промышленной группы, к его аффилированным лицам также относятся члены советов директоров (наблюдательных советов) или иных коллегиальных органов управления, коллегиальных исполнительных органов участников финансово-промышленной группы, а также лица, осуществляющие полномочия единоличных исполнительных органов участников финансово-промышленной группы.
Аффилированными лицами физического лица, осуществляющего предпринимательскую деятельность, являются: лица, принадлежащие к той же группе лиц, что и данное физическое лицо (члены семьи физического лица); юридическое лицо, в котором данное физическое лицо имеет право распоряжаться более чем 20% общего количества голосов, приходящихся на акции (вклады, доли), составляющие уставный (складочный) капитал данного юридического лица.
Соответственно, аффилированные лица прямо или косвенно могут влиять на управление Клиентом через владение его долями, акциями и пр. В контексте определения компаний, которые входят в группу, необходимо понять, кто является владельцем компании Клиента и какими компаниями владеет сам Клиент, чтобы через этих лиц выйти на иные связанные с Клиентом компании.
Взаимозависимым лицом является юридическое лицо (ИП), на которое Клиент или физические лица, указанные выше, оказывают существенное влияние в части принятия управленческих решений, при этом рассматриваемое юридическое лицо (ИП) имеет существенную экономическую взаимосвязь с Клиентом/аффилированными лицами Клиента (взаимозависимое лицо может не быть аффилированным лицом).
Установление аффилированных и взаимозависимых лиц дает возможность выделения взаимосвязи по юридическому признаку компаний-клиентов в некую неоформленную группу. В данной группе необходимо выделить те компании, у которых имеются признаки существенной экономической взаимосвязи.
В случае если имеется хотя бы один из вышеперечисленных критериев экономической взаимосвязи, компании, в отношении которых выявлена данная взаимосвязь, подлежат консолидации.
Источниками информации для определения аффилированных/ взаимозависимых лиц являются:
Определение целевых для банка сфер деятельности группы компаний
Нередко бизнес крупных групп компаний достаточно разнороден и при структурировании кредитных сделок необходимо определить целевые для банка сферы деятельности группы, в которую входит Клиент.
Для целей кредитного анализа возможно проводить консолидацию того направления бизнеса группы компаний, на финансирование которого планируется привлечение кредитных средств и которое будет являться источником погашения рассматриваемого кредита.
Выделение сферы деятельности группы в отдельное направление, по нашему мнению, возможно в следующих случаях:
Направления анализа полученных данных в результате составления консолидированной отчетности группы компаний
После составления консолидированной отчетности группы компаний необходимо произвести анализ по следующим направлениям, в том числе с целью верного определения источника погашения, в зависимости от целей рассматриваемой кредитной сделки:
Консолидация показателей группы должна производиться на основании анализа первичных бухгалтерских документов (оборотно-сальдовых ведомостей) по счетам бухгалтерского учета компаний, формирующих консолидированные данные.
В консолидированную отчетность полностью включается капитал материнской компании. Что же касается дочерней компании, то неверно включать уставный капитал в отчетность целиком в случае участия материнской компании в капитале дочерней. В консолидированные данные следует включить только ту накопленную прибыль, которая сформировалась уже после даты приобретения, причем только в той части, которая принадлежит материнской компании.
В случае если группа компаний представляет свою управленческую отчетность самостоятельно, необходимо на основе анализа первичных бухгалтерских документов (по возможности максимально полно) подтвердить основные статьи баланса и отчета о прибылях и убытках, приведенные в управленческой отчетности.
Заключение
В условиях возобновления кризисных явлений в российской экономике возрастает роль формирования оптимальной структуры кредитной сделки для минимизации рисков кредитной организации.
На этапе рассмотрения сделки необходимо совместно с клиентом выработать адекватную с точки зрения минимизации риска структуру кредитной сделки. Основными условиями формирования «правильной» структуры кредитной сделки являются:
При анализе финансово-хозяйственной деятельности клиента, входящего в группу компаний, большое значение имеет анализ консолидированной отчетности группы компаний. Для адекватного с точки зрения риска анализа консолидированной отчетности необходимо:
Оценка кредитоспособности инвестпроекта: структура сделки
В статье представлена система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта, необходимая для принятия оптимальных с точки зрения распределения рисков между кредитором и заемщиком решений по параметрам кредитования инвестиционных проектов, одним из основных элементов которой выступает структурирование сделки по кредитованию.
За последнее десятилетие прошлого века в России существенно сократились инвестиций в реальный сектор экономики. Основные потоки инвестиций направляются в экспортно-ориентированные отрасли. Низкий уровень развития инвестиционных процессов характерен для обрабатывающих производств. На устаревших основных фондах большинства российских предприятий невозможно произвести конкурентоспособную продукцию высокого качества, что обусловливает необходимость массового обновления средств производства и перехода в большинстве отраслей на новые современные, инновационные технологии. Реализация данной концепции является неотъемлемым условием модернизации экономики страны, преодоления ее сырьевой направленности, интеграции страны в мировое рыночное пространство на конкурентных началах.
Обновление основных фондов существующих предприятий, создание новых производств, строительство объектов жилой и коммерческой недвижимости вызывают необходимость значительных финансовых вложений, при этом интересы национальной экономики требуют наиболее полного использования внутреннего финансового потенциала. Однако в экономике России имеет место значительный разрыв между финансовым и реальным секторами экономики. В таких условиях роль банковской системы по аккумуляции временно свободных денежных средств и направлению их в финансирование реальных инвестиций трудно переоценить. В результате основным источником долгосрочных финансовых ресурсов, получаемых предприятиями на инвестиционные цели, в негосударственном секторе экономики России становятся банки, причем формой участия банков в инвестиционных проектах чаще всего выступает долгосрочный кредит.
Однако отвлечение финансовых ресурсов на длительный срок всегда связано с повышенным риском, поэтому оценка рисков, эффективности инвестиций, надежности объекта вложений становится основным вопросом при принятии решения банком о выходе на рынок инвестиционного кредитования, необходимым условием успешности его работы на данном рынке, а следовательно, обусловливает и динамику развития инвестиций в реальные активы, как предпосылку качественного развития экономики страны. В самом общем виде эффективность инвестиционного проекта для банка выражается через его кредитоспособность. Кредитоспособность проекта — это комплекс параметров, необходимых для принятия банком положительного решения об участии в инвестиционном проекте в форме выдачи долгосрочного целевого кредита. Вопрос о возможности и целесообразности кредитования банком проекта всегда имеет многовариантный ответ, зависящий от параметров кредитования проекта, определение которых является агрегированной задачей анализа кредитоспособности инвестиционного проекта.
В результате проведенного автором исследования была сформирована система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта, позволяющая комплексно оценить проект и определить условия его кредитования. Эти условия позволяют добиться оптимального с точки зрения распределения рисков и результатов участия в проекте, соотношения параметров кредита, дающих возможность обеспечить заинтересованность в заключении сделки как кредитора, так и инвестора (заемщика). Схематично система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта проиллюстрирована на рис. 1.
Рис. 1. Функциональная система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта
Наибольший интерес в системе оценки кредитоспособности инвестиционного проекта представляет собой блок по формированию структуры сделки будущего кредитования и конкретизации ее условий. Именно на данном этапе банк получает возможность определить оптимальные с точки зрения рисков и доходности кредитования проекта условия, которые позволят минимизировать случаи возникновения просроченной задолженности, убытков банка от ее списания и способствовать успешному развитию операций инвестиционного кредитования. К основным факторам, ограничивающим сумму кредита, а следовательно и риски банка, относятся структура финансирования проекта, коэффициент покрытия долга и возможность учета остаточной стоимости проекта в последнем платеже в погашение кредита.
Структура финансирования проекта формируется на основе предложений заемщика и результатов анализа проекта. Она отражает источники, условия и формы финансирования проекта по следующим позициям: собственные средства (в том числе вложения участников проекта в уставный капитал; собственные средства заемщика); заемные средства (в том числе банковские кредиты; товарные кредиты; лизинг; облигационные займы); целевое финансирование (в том числе бюджетные средства; инвестиции третьих лиц). Собственные источники — собственный капитал заемщика, поступления денежных средств от обычных видов деятельности, займы, привлеченные от предприятий группы или экономически взаимосвязанных с заемщиком компаний, срок начала погашения которых выходит за дату погашения кредитов банка, выданных для реализации проекта. В общем виде рекомендуется планировать структуру финансирования проекта таким образом, чтобы средства банка использовались после вложений в проект собственных средств и средств участников с целью снижения риска недофинансирования проекта и обеспечения максимальной заинтересованности заемщика в его успешной реализации. С позиции заемщика всегда предпочтительнее параллельное финансирование с соблюдением структуры финансирования на каждом этапе планирования. Это позволяет ускорить финансирование проекта и распределить риски инвестиционной фазы между заемщиком и банком, а также затраты заемщика до момента выхода на эксплуатацию проекта.
Другим фактором, сдерживающим риски банка в кредитовании проекта исходя из его доходной составляющей, является коэффициент покрытия долга, рассчитываемый как отношение генерируемого в течение каждого платежного периода чистого потока денежных средств, который может быть направлен на погашение основного долга и процентов, к планируемой сумме обслуживания задолженности за данный период по всем кредитным договорам предприятия. На практике распространены следующие его значения: 1,4 для инвестиционного кредитования, 1,5 для проектного финансирования и более либеральное значение 1,1–1,25 для специфичных операций инвестиционного кредитования заемщика под залог принадлежащего ему объекта коммерческой недвижимости либо предприятия как имущественного комплекса.
Применение такого подхода позволяет снизить риски банка в случае недостижения проектом планируемых параметров доходности, мотивировать заемщика в своевременном исполнении своих обязательств, поскольку уже на эксплуатационной стадии с учетом погашения кредита заемщик будет иметь положительные потоки денежных средств, проект для него будет содержать экономический эффект. С другой стороны, в случае успешной реализации проекта происходит накопление денежных средств заемщика, которые могли быть использованы для досрочного погашения кредита и снижения процентной нагрузки, что является неэффективным для заемщика с точки зрения финансового менеджмента. Зависимость коэффициентов покрытия и создаваемого запаса финансовой прочности проекта представлена на следующем графике (рис. 2).
Рис. 2. Коэффициенты покрытия долга и запас финансовой прочности проекта
По мнению автора, целесообразно осуществлять более гибкий подход к использованию нормативных коэффициентов покрытия долга. С целью их приведения в соответствие с основным ограничителем максимальной суммы кредита в области затратной составляющей — минимальной доли вложения в проект собственных средств заемщика (20% для инвестиционного кредитования и 30% для проектного финансирования) необходимо понизить нормативные значения коэффициента покрытия до 1,25 для инвестиционного кредитования (в распоряжении заемщика остается 20% чистого денежного потока) и до 1,43 для проектного финансирования (30% чистого денежного потока остается свободным для заемщика). Такой подход позволит более оптимально разделить риски и доходность проекта между инвестором и кредитором.
Достаточно важным вопросом, решаемым в ходе построения модели движения денежных средств, является так называемый учет реверсии, или остаточной стоимости проекта. Нередко заемщики с целью получения большей суммы кредита основываются на поддержке группой аффилированных компаний и (или) декларируют готовность реализовать на рынке часть инвестиционного проекта в конце срока кредитования. Как следствие, исходя из расчетных данных, можно утверждать, что возможности заемщика в погашении кредита в последнем периоде резко возрастают, аналогичное увеличение происходит и с расчетной суммой кредита. Такой подход, несомненно, весьма рискован для банка, поскольку в подавляющем большинстве случаев это лишь расчетные значения, а не реальные денежные потоки, график погашения кредита становится менее равномерным, до последнего платежа значительная сумма кредита будет оставаться непогашенной. Положительным моментом для кредитора здесь выступает более высокий объем процентных доходов за счет все тех же диспропорций в графике погашения и увеличенной суммы кредита. Логичным выглядит ограничение доли последнего платежа в погашение кредита на уровне не более 30% общей суммы кредита для инвестиционного кредитования и не более 20% для проектного финансирования. Обязательным условием при этом должна являться поддержка проекта посредством предоставления поручительств основных компаний и конечных бенефициаров группы, а также положительная история взаимоотношений с заемщиком и(или) группой компаний.
По мнению автора, с целью расширения продуктовой линейки банка в области кредитования инвестиционных проектов, достижения согласия с клиентом по наиболее острым вопросам структуры кредитной сделки путем взаимных уступок и нахождения компромиссного решения по распределению рисков банк может пойти на послабления в ограничивающих факторах в случае ответных шагов заемщика, позволяющих компенсировать возникающие дополнительные риски банка. Мнение автора о возможном расширении значений обязательных условий банка по расчету кредитоспособности проекта и мер, необходимых для компенсации рисков, представлено в таблице.
Матрица параметров кредитования проекта